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「重庆啤酒股票」易纲谈中国金融资产结构变迁!发展直接融资要靠改革开放 来看十大要点

【易纲谈中国金融,资产结构变化!直接融资的发展有赖于改革开放参见十大重点】央行表示,政策研究是现代央行科学履职的重要基础工作。长期以来,中国人民银行一直践行“科研立”的理念,在决策中坚持“科研第一”,把科研工作作为科学决策的基础和与公众沟通的重要途径。当今世界正在经历百年不遇的巨变,中国正处于实现中华民族伟大复兴的关键时期。进一步加强政策研究,对于落实党中央、国务院的决策部署,构建现代中央银行体系,做好中央银行各项工作具有重要意义。(经纪人中国)

11月17日,央行在官网开设“央行研究”专栏,发表央行行长易纲撰写并于《经济研究》年发表的论文《再论中国金融资产结构及政策含义》,作为该专栏的开篇文章。

央行表示,政策研究是现代央行科学履行职责的重要基础工作。长期以来,中国人民银行一直践行“科研立”的理念,在决策中坚持“科研第一”,把科研工作作为科学决策的基础和与公众沟通的重要途径。当今世界正在经历百年不遇的巨变,中国正处于实现中华民族伟大复兴的关键时期。进一步加强政策研究,对于落实党中央、国务院的决策部署,构建现代中央银行体系,做好中央银行各项工作具有重要意义。

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之所以题为《再讨论》,是因为易纲分别在1996年和2008年的《经济研究》和《中国金融资产结构分析及政策含义》年发表了《中国金融资产结构演进:1991—2007》。这篇最新的论文与前两篇文章一脉相承,主要关注国际金融危机后十年金融资产结构在中国的变化、影响及对策。

先看一下本文的主要观点:

1.目前,金融的资产结构仍然不适应经济发展的要求,这表明直接融资的发展水平仍然较低,特别是企业债券市场规模较小,需要完善股票融资功能。文章认为,未来十年金融发展的最佳途径是双向开放市场。

2.本文继续关注金融,的比较研究,重点分析金融2008-2018年的资产结构演变。在此期间,国内实体持有的金融国内资产迅速增加。其中,银行贷款比例(本节所指比例指GDP)为上升,直接融资比例为下降表外和资产管理业务发展迅速,宏观杠杆率大大高于上升2018年底,境内实体持有的金融境内资产总额达到636.2万亿元,是2007年底的4.79倍。

3.近年来,金融资产风险明显集中在银行等金融机构,而金融机构的相当一部分风险最终将由政府承担。2018年底,金融机构和政府部门的金融风险资产分别为365.9万亿元和118.7万亿元,分别是2007年底的5.85倍和2.60倍,分别占金融,全部风险资产的54.5%和17.7%,合计占72.2%、2.6%风险集中在金融机构,尤其是银行,容易扭曲激励约束机制,影响金融,资源配置效率,扭曲风险定价,导致金融总资产过度膨胀,部分资产下降质量,从而放大http://4817.cn风险

4.在2019年城镇居民家庭资产中,住房资产占比接近70%,超过居民持有的金融资产。由于贷款高度依赖抵押品,抵押品分配已成为影响银行资本流动和配置的重要因素,这实际上不利于银行信用文化的培育,也不利于银行在金融作为中介识别企业家、支持创新发展的功能。近年来,新增房地产贷款占新增人民币贷款的比例从2010年的25.4%上升至2017年的41.5%。

5.近十年来,银行贷款在我国各类融资中的比重明显增加。银行贷款是货币供应的主要渠道,货币供应将创造货币和债务。国际金融危机后,国内需求对上升经济增长起着重要作用,贷款融资需求更高。出现和上升进行债务杠杆化是不可避免的,但以政府信贷支持和房地产为抵押的信贷快速扩张,将导致金融风险向银行和政府,集中,容易形成自我强化机制,积累产能过剩、房地产泡沫和债务杠杆风险。

6.考虑到经济增长对债务融资的需求,防范过度杠杆和上升,风险,保持宏观杠杆率基本稳定是一个合适的选择。“稳定杠杆”包含稳定经济、稳定房价、稳定预期等多重含义,有其内在的经济逻辑。鉴于目前的发展阶段,中国的宏观杠杆率可能是趋势的上升。宏观调控的任务是尽可能保持杠杆率稳定,以实现稳定增长和风险防范之间的平衡,并为经济长期持续增长留下空间。否则,如果宏观政策刺激过强,一是可能导致通货膨胀风险,二是可能导致杠杆率过高,上升因此,有必要尽可能长时间地维持正常的货币政策,保持长期的发展战略周期

7.只有发展直接融资,特别是股权融资,才能减少对银行债务融资的过度依赖,从而在稳定杠杆率的同时,实现保持金融对实体经济支持不减弱的目标。直接融资的发展基本靠改革开放。

8.加强顶层设计,稳步有序推进改革开放,处理好金融对内对外开放、人民币汇率形成机制改革和资本项目可兑换“三驾马车”的关系,实现相互协调,循序渐进。

9.金融是一个有执照的行业,必须有执照经营,严厉打击非法集资、非法借贷和金融欺诈。居民需要在正规的有执照的金融机构存款或投资。中国在金融,建立了存款保险制度和消费者保护机制,能够有效保护居民的合法权益和资金安全。稳步打破刚性赎回,谁承担风险谁就承担风险,逐步改变金融部分资产风险名义承担者和实际承担者之间的错位

10.房地产是中国居民的主要财产,与金融的资产存在双重关系。房地产市场的发展、变化和波动对整个社会的财富有很大影响,与其他行业的相关性最高。这对保持房地产业的稳定健康发展具有重要意义。在政策把握上,要坚持稳中求进、稳中求进,着力稳定地价、房价和预期,加强对房地产市场融资情况的整体监控,按照“按市决策”的原则,加强金融房地产逆周期宏观审慎管理,监控居民负债率和房地产贷款集中度。

2008年后,股票融资占领了下降

本文分析了2008年至2018年金融总资产的最新变化和各种金融资产的相对规模,并分析了2008年至2018年各种资产所占比重的变化

数据显示,2008年至2018年,-境内金融实体持有的资产快速增长,其中银行贷款占比(本节所指占比指GDP)为上升,直接融资占比为下降,表外和资产管理业务发展较快,上升宏观杠杆率较大,从金融资产结构来看, 主要表现为银行贷款比重显著上升,直接融资比重下降,债券融资大幅发展,表外和资产管理业务快速发展,宏观杠杆率快速上升。

其中,截至2018年底,包括股票和债券在内的证券资产占国内生产总值的比例为135.5%,比2007年底的下降高出31.4个百分点。从1991年到2007年,中国的直接融资比例呈现出上升,的趋势,其中股票市场的发展起到了关键的推动作用。2008年后,受各种内外因素影响,股票融资占下降,2018年底股票市值占GDP的比例为44.6%,比2007年底低75.5个百分点。

金融在中国的资产风险集中在银行业有两个主要原因

易纲表示,从风险承担的角度来看,金融的资产不是由任何人持有的,谁来承担风险。有些资产对持有人的风险很低,比如储蓄存款、存款保险制度等,风险基本由金融部门承担(主要部分最终由政府的。因此,易纲根据各部门持有的金融主要资产的实际风险归属,粗略计算了居民、企业、政府,金融机构和国外部门在金融,承担资产风险的情况,给出了金融资产风险承担者的量化分布结构

从金融,衡量的资产风险承担情况来看,易纲表示,近年来,金融资产明显集中在银行等金融机构,而金融机构的相当一部分风险最终由政府承担

截至2018年底,金融机构和政府部门的金融风险资产分别为365.9万亿元和118.7万亿元,分别是2007年底的5.85倍和2.60倍。它在金融,所有风险资产中分别占54.5%和17.7%,总计72.2%,比2007年高出2.6个百分点。趋势,风险明显,机构集中在金融,2018年底,金融承担风险的机构比例比2007年底增加14.2个百分点。

所以易纲说,市场经济下,风险要分散,要分担。自国际金融危机以来的十多年里,金融资产的风险一直集中在银行业和债务融资方面。出现:出现这两种情况有两个主要原因

首先,直接融资增长缓慢,尤其是在股票融资,

近年来,直接融资尤其是股票融资,的增长速度较低,间接融资和债务融资仍然是实体经济中的主要融资方式,这导致银行贷款在各种融资中的上升效应明显。

目前,在金融工具中,债券市场强于银行贷款融资,股票市场强于债券市场。风险集中在金融机构,尤其是银行,容易扭曲激励约束机制,影响金融,资源配置效率,扭曲风险定价,导致金融总资产过度膨胀,部分资产下降质量,从而放大金融风险

其次,宏观经济运行对金融机构产生了重要影响

在国际金融危机之前,中国经济处于上升阶段,内生增长势头强劲。在此期间,高储蓄不仅支持了国内投资,而且形成了经常账户盈余。经济的高速增长也吸引了大量的外部投资,从而减少了企业对信贷和其他债务融资的依赖。国际金融危机后,在对冲经济下行压力和扩大内需的过程中,银行债务融资快速增长,不仅贷款快速增加,银行还通过银行间、股权等投资衍生品为一些表外和影子银行业务融资。这些基金大多具有债务融资的性质。显著的上升债务融资,加上下降的名义国内生产总值增长率,导致了显著的上升宏观杠杆率。

直接融资的发展有赖于改革开放

国际金融危机后,全球经济进入深度调整期,中国经济发展方式、经济结构和增长势头也在发生重大变化,金融资产结构的变化深刻影响和反映了这一点。在过去的十年里,中国的金融资产明显集中在银行和其他金融机构,直接融资,特别是股票融资的缓慢增长和上升,的快速宏观杠杆率易纲表示,在新的时代,高质量的发展得到了促进。对金融系统及其资源配置功能提出了更高的要求。要充分发挥金融对实体经济的支撑作用,避免上升,宏观杠杆率过高带来的系统性风险,实现经济与金融的良性循环,需要特别注意以下三个方面:

首先,我们必须稳定宏观杠杆率

宏观杠杆率出现在上升,肯定有其内在必然性,但如果上升增长过快,它将积累风险,挤压长期经济增长的空间。考虑到经济增长对债务融资的需求,防范上升,过度可能带来的风险,保持宏观杠杆率基本稳定是一个合适的选择。

易纲说,“稳定杠杆”包含经济稳定、房价稳定、预期稳定等多重含义,有其内在的经济逻辑。鉴于目前的发展阶段,中国的宏观杠杆率可能是趋势的上升。宏观调控的任务是尽可能保持杠杆率稳定,以实现稳定增长和风险防范之间的平衡,并为经济保持长期可持续增长留下空间。否则,如果宏观政策刺激太强,首先可能导致通货膨胀风险,其次可能导致杠杆率过高,上升因此,有必要长期维持正常的货币政策,保持长期的发展战略周期。

第二,直接融资的发展有赖于改革开放

只有发展直接融资,特别是股权融资,才能减少对银行债务融资的过度依赖,从而在稳定杠杆率的同时,实现保持金融对实体经济支持不减弱的目标。直接融资的发展基本靠改革开放。

具体来说,易纲表示,在推进改革中,要加快证券发行登记制度改革,提高资本市场透明度,让投资者真正自主决策,同时承担风险,获得相应的投资收益。完善证券市场法律体系,完善金融特别法院,完善信息披露制度。发展多层次股权融资市场,支持私募,股权投资发展,充分发挥市场机制作用,鼓励创新发展。在扩大对外开放方面,近几年来,推进了准入前国民待遇加负面清单制度,放宽并逐步取消了对金融外资持股比例的限制,金融的开放程度大大扩大,有利于引进国外先进的管理经验和做法,促进国内竞争和改革。

“在国际上,英美法系国家的直接融资发展较好,学习发展直接融资的经验值得我们借鉴,目前中国对理财、养老、健康保险的需求很大,市场潜力很大。在这方面,国外发展时间较长,经验相对成熟。通过扩大开放,它们可以更好地促进国内相关产业的加速发展,提供更好的金融服务。”易纲说。

第三,我们必须管理好风险

金融的本质是一种跨时间的资源优化配置机制,即在时间轴上配置经济价值,在现在和未来之间寻求平衡。由于未来会有不确定性和风险,分散和管理风险是金融的应有之义。关键是如何有效分散风险,如何有序化解风险。易纲提出了三个要点:

首先,我们应该管理改革开放的风险。加强顶层设计,稳步有序推进改革开放,处理好金融对内对外开放、人民币汇率形成机制改革和资本项目可兑换的关系,实现相互协调,稳步推进。

其次,要管理好金融的机构风险金融是一个有牌照的行业,必须有牌照经营,严厉打击非法集资、非法放贷和金融诈骗。居民需要在正规的有执照的金融机构存款或投资。中国在金融,建立了存款保险制度和消费者保护机制,能够有效保护居民的合法权益和资金安全。稳步打破刚性赎回,谁承担风险谁就承担风险,逐步改变金融部分资产风险名义承担者和实际承担者之间的错位

第三,管理房地产市场风险,建立长效机制。在政策把握上,要坚持稳中求进、稳中求进,重点稳定地价和房价,加强对房地产市场融资情况的整体监控,按照“按市决策”的原则,加强对金融房地产的反周期宏观审慎管理,监控居民负债率和房地产贷款集中度。要进一步理顺中央与地方的财税关系,完善地方税体系,建立依法、规范、透明、自律的地方政府债务融资机制,减少对土地财政的依赖。

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