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「北京银行股票」关注年报中的分红预案

巴菲特对向个人投资者支付股息的看法通常是负面的。之所以这与税收无关,主要是因为企业现金流的内部复利

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因为退休潮,我们这一代人对分红有点疯狂,往往忽略了分红对整体收益的负面影响。巴菲特完美地解释了股息将如何损害伯克希尔的理想资本分配模式和内部复利;但是否普遍适用于市场?

巴菲特不喜欢分红。他不喜欢分红。然而,他不介意接受它们,至少对于伯克希尔哈撒韦拥有的许多分红股票而言。如本文所示,巴菲特的解释与股息的低公司税率和资本利得的高公司税率有关。这与个人投资者的情况相反。

公司税结构可能是巴菲特不像可口可乐和美国运通那样出售伯克希尔股票的主要原因。顺带一提,如果特朗普的税制改革真的能降低基本公司税率,那么情况可能会有所改变。

巴菲特似乎毫无保留地同意,个人投资者应该更喜欢资本收益,而不是股息。这与税收无关。这与巴菲特自己对股票的概念有关,在巴菲特看来,股票是一种带有“息票”的“可转换债券”,可以通过内部资本收益提供的高特权利率进行内部再投资。巴菲特在1977年写的一篇发表在《财富》杂志上的著名文章中说:

股票特征——对一部分息票——的再投资可能是好消息,也可能是坏消息,这取决于12%利率的相对吸引力。20世纪50年代和60年代初,消息真的很好。债券收益率只有3%或4%,12%票面利率的部分票面自动再投资的权利价值很大。注意,投资者不能只投资自己的钱就能获得12%的回报。这个阶段的股票价格远远高于账面价值,而溢价阻止了投资者;你不可能为12%的债券付出高得多的面值,为自己赚取12%的回报。

但有了留存收益,投资者可以赚12%。事实上,在当时的经济环境下,收益留存允许投资者以账面价值购买企业的一部分,购买这部分的实际价值远远大于其账面价值。

事实上,投资者认为可以以12%的利率进行再投资的资金越多,他们就越认为自己的再投资特权有价值,也就越愿意为此买单。

对巴菲特来说,股票投资这个基本元素的逐渐发现与1949年的-和1966年的牛市有着很大的关系。像当时的所有牛市,一样,牛市在一定程度上是由不断上升的市场价值推动的。当时,道琼斯工业指数平均股价的账面价值几乎为* *,而比率的平均股价涨幅超过一倍。相反,平均股息率下降。

这些在第二次世界大战后持续了20年的趋势,是密切相关的。股票不再关注股息。关键的事实是,在低利率环境下(只有3%的优质债券和4%的-,企业可以为你做一些你自己做不到的事情。接受更高的市盈率和市盈率来支付内部复利是值得的。

20世纪50年代和现在

20世纪50年代,蓝筹股主要成长型企业对企业的再投资非常有利可图,以至于股息被抛在后面而被忽视。只有股票,一个像AT&T一样的旧式寡妇和孤儿,支付大部分自由现金流作为红利。它占据了经济的低增长区,与资本无关。所以它的股价几乎没有变化,但是回报高估值低,具有债券的一些特点。

从2009年到现在的时代和50年代差不多,但也有一些显著的不同。相似之处在于两者都遵循通货紧缩、债务清偿、衰退的步骤,两个时期的利率都很低。然而,截然不同的人口状况和通缩暗流使两个时代的经济增长率大相径庭。当前经济中实际增长的部分在20世纪50年代没有广泛的工业和消费基础。他们需要更少的劳动力和有形材料,并且不创造能够增加消费需求的就业机会。

在目前的环境下,利率继续处于低位,即使美联储将计划中的加息周期进行到底,利率仍可能保持在历史低位。目前比较难的是内部复利的任务。许多内部复利不是通过建筑业务的再投资来完成的,而是通过回购——股票,内部使用的现金流的一个子集来完成的。所以,相对于内部允许现金流复利,市场对于收到分红的感受如何?

20世纪70年代初之前,成长型股票的情况看起来与20世纪50年代末相同。由于近年来来来之不易的经济增长,投资者非常愿意到买单购买成长型股票。所有这些都可以归结为一件事:能够以高资本回报率重新部署自由现金流。

内部复利优于分红的论点,对于解释目前亚马逊、Facebook、Google等公司的评价方式很有帮助。这些企业根本不分红,却像疯子一样在内部运作资本。相当多的知名和成功的价值投资者持有一个或多个这些非常昂贵的股票,持有它们的原因可能只是为了欣赏他们认为可持续的高复利的价值。

大分红的推出,往往意味着资本重组的日子一去不复返了。像微软和苹果这样的公司开始派发有意义的股息,这意味着无论当前的业务增长得多好,都赶不上活跃的现金。解决这个问题的办法有股份回购,收购或者是——分红的最后手段。即便如此,苹果已经积累了2500亿美元非常低回报的现金收入。

20世纪50年代与现在的另一个巨大区别是,即将到来的低利率、低增长环境下的退休,让一代投资者对分红有点疯狂。20世纪50年代的主题与增长有关。但现在认为个股主要优势在于内部复合资本能力的想法被搁置了。许多个人投资者认为自己是退休投资者。对于退休投资者来说,不惜任何代价和条件追求收益是非常诱人的。

大概15年前,我的一个老朋友(今年93岁)一年来找我两三次,在他的* *,问我对一只股票或者经纪人的投资产品的想法。面对高额回报,他的眼睛红红的。高回报的诱惑蒙蔽了他,除了分红派息红利,他什么也看不见。红利让投资者忘记了股权带来的主要优势。

股息VS内部复利

巴菲特是一个以合理价格成长的投资者,所以他不喜欢加入拥有亚马逊、Facebook或谷歌的投资者。但就伯克希尔哈撒韦而言,他显然认为投资者最好让公司内部复合资金。分红不利于资金内部运作。

以下段落摘自巴菲特2012年写给股东的信。虽然篇幅有点长,涉及到一些数字,需要读者注意,但这些段落为如何整体思考股利/内部复利提供了一个标杆。你可以选择跳过或略读,尤其是你以前读过的。

假设你和我各拥有一家价值200万美元的公司的一半股份。公司年利润率分别为123,354,240美元和33,354美元,可以合理预期新投资也将获得12%的回报率。此外,外部投资者愿意以净资产的125%的价格收购我公司。因此,我们各自资产的价格为125万美元。

你可能希望公司每年分配三分之一的利润,剩下的三分之二继续投资。你认为这个方案既能满足目前的收入要求,又能实现资本增值吗?所以你建议我们分配8万美元现金,用剩下的16万美元增加公司未来的利润。第一年,你将获得40,000美元的股息。之后,你的利润就会增加。三分之一的分红会继续,你收到的分红也会增加。因此,股息和股票价值将以每年8%的速度增长(12%的回报率减去4%的股息比率)。

十年后,我们公司的价值为4317850美元(最初的200万按8%的复合增长率计算),你明年收到的股息将增加到86357美元。我们各自的股票价值为2,698,656英镑(占我们各自一半净资产的125%)。我们将来会更幸福。33,354股息和股价仍将每年增长8%

但是还有一种方法可以让我们更快乐。也就是说,我们保留所有利润,每年出售3.2%的股票。因为股票可以以净资产的125%的价格出售,这种方法在第一年也可以获得4万美元的现金,出售获得的资金将不断增加。暂且把这种方法叫做“销售法”。

在“出售法”下,10年后公司净资产值将增至6211686(最初200万按12%的复合增长率计算)。但因为我们每年出售股票,我们的持股比例将是下降。10年后,我们每个人将拥有该公司股票36.12%的股份。即便如此,与你的股票相对应的净资产为2,243,540美元。还有,别忘了每一美元的净资产值可以卖到1.25美元。因此,剩余股票的市值为2,804,425美元,比股息情况下的市值高出约4%

与此同时,每年出售股票获得的现金比股息高出4%。哇!你不仅每年有更多的钱可以花,最后你也有更多的财产。

当然,上述计算假设净资产年平均回报率为12%,股东可以以账面价值的125%出售股票。此时,标准普尔500指数的回报率明显超过12%,股价远高于净资产的125%。

这两个假设似乎适合伯克希尔,虽然不能保证。

考虑到乐观的情况,也有可能超过上述假设。如果是这样的话,那么销售方式更有优势。根据伯克希尔——的历史,必须说明这是不能重复的。——的卖出策略比分红策略给股东带来了更多的财富。

除了数学计算上的优势,还有另外两个原因。——也很重要。——支持销售策略。

首先,股息策略迫使所有股东公司支付相同比例的股息。比如分红比例是40%,想分红的是30%,股东50%受损。我们对60万股东的股息偏好是不同的。可以肯定地说,他们中的许多人,——或大多数人,更喜欢储蓄模式,所以他们倾向于不分红。

相反,出售策略允许股东自由决定现金和资本增值的比例。一个股东可以选择兑现60%的利润,另一个可以选择兑现20%或不兑现。当然,在股息策略下,股东可以用股息回购股票,但他在这样做时会遇到困难:他必须纳税并支付溢价25%的股份才能回购股票。

(记住,股票,交易的公开市场是账面价值的125%)

分红策略的第二个缺点同样严重:分红策略的税负比——差,一般比——卖策略差。在股息策略下,股东每年收到所有现金股息时都要纳税,而出售策略只需要为现金收入的利润纳税。

信中假设的公司当然是伯克希尔,但自1977年《财富》杂志上的文章以来,巴菲特一直假设标准普尔500指数指数的股本回报率为12%。从历史上看,伯克希尔的复合账面价值远高于12%,未来可能会创下高于12%的纪录。

尽管如此,还是需要记住一些假设。一种是有人可以通过卖出一些股票定期取钱。这种情况在经济学教科书中可能比在现实世界中更多。在出现,我碰巧是伯克希尔股东,公司的大部分——名员工,我不指望经常从中获得收入。但对于那些需要它的投资者来说,他们可能不得不修改他们的策略,因为事实上,像其他股票,公司一样,伯克希尔的股价也有涨有跌。2009年,伯克希尔的股价甚至下跌了50%。

伯克希尔是为巴菲特的世界模式量身定制的公司。伯克希尔的企业结构是经营者分散,但资本分配高度集中。这种结构非常适合做资本主义应该做的事情:将资本转移到能够获得最佳回报的地方。如《圣经》的《不义管家的比喻》所述。

许多大公司很难在其主营业务中重新分配资本。想想苹果2500亿现金和谷歌母公司的各种“其他”项目。伯克希尔无法为其巨大的现金流找到一个纯粹的内部用途,因此必须进行不同规模的收购。股票回购是伯克希尔的另一种资金使用方式,但伯克希尔很少按照其设置的保守价格壁垒进行回购。

伯克希尔最近的一些收购令观察人士感到惊讶,如伯林顿北方公司和精密铸件公司。但是如果你仔细观察,你会发现伯克希尔的钱花得很值。两家公司都有能力产生现金流,并以有利可图的方式进行再分配。这符合巴菲特的投资标准。

然而,在目前的环境下,伯克希尔的行为可能是例外,而不是规则。毕竟世界上只有一个巴菲特,也只有一个伯克希尔。时间会告诉我们,巴菲特百年之后,伯克希尔的传奇能否继续。

正文/大姐AA

关注年报中的分红计划

「北京银行股票」关注年报中的分红预案插图

对于很多投资者来说,除了每股收益之外,年报应该算是一个分红计划。分红计划可以包括三个内容:一是利润分配计划;第二,资本公积转移了股本计划;三、盈余公积转股本计划其中利润分配有两种方式,一种是现金分配,一种是送红股,现金怎么分很好理解,但是送红股其实是会计科目之间的调整,不涉及现金流出。严格来说,向股本转移资本公积不属于分红范围。然而,由于这种行为的本质类似于向红股,发送股息,因此通常被视为一种红利。因此,在上市公司年报中,利润分配方案和资本公积增资方案是一并表述的。至于将盈余公积转移到股本,的计划,虽然理论上可行,但上市公司很少实施,因此投资者可以暂时不给关注利润分配的先决条件上市公司董事会在年报中提出利润分配计划有两个先决条件。第一,今年净利润在弥补往年亏损后还是正的。事实上,一些上市公司前几年亏损巨大,导致账面“未分配利润”为负值。按照规定,上市公司当年的净利润必须弥补以前年度的亏损才能分配。如果补偿后未分配利润仍然为负,上市公司就不能分配利润。因此,对于“未分配利润”出现巨额亏损的上市公司,投资者无需在其年报中预期出现利润分配方案。在这里,我们要特别注意的是,在最新的《公司法》实施之前,上市公司可以用资本公积,弥补前几年的亏损,所以很容易弥补前几年的亏损。但是最新的《公司法》,禁止用资本公积弥补往年的亏损。这样,一旦上市公司出现巨额账面亏损,公司很有可能在几年内难以提出分红方案。第二,今年的利润。虽然理论上讲,当年亏损的上市公司,只要往年未分配利润和今年亏损仍然为正,分配利润——还是有可能的。但现实中,上市公司这样做的情况极其罕见,过去十年的总数也不会超过5家。因此,对于那些年报已经提前丢失的上市公司,投资者不必指望它们推出利润分配计划。理论上讲,当资本公积转移到股本,时,没有利润分配这样的两个先决条件。也就是说,无论上市公司当期是否盈利,无论上市公司未分配利润是否为负,如果公司在资本公积会计科目中有足够的资金,就可以提出增加资本公积的方案。但是,在实践中, 大多数上市公司的董事会在决定是否提出资本公积计划时,仍然遵循利润分配的两个前提条件。几年前,一些亏损公司在年报中提出了增加资本公积黄金的计划,但现在,这种现象已经基本消失。 能够支付大量现金分红的公司,大多数都是健康的。上市公司现金股利是投资者实现投资回报的重要形式。然而,与派红股或增加股本,相比,投资者对年报中现金分红的预期非常低。一方面,大多数投资者觉得从二级市场赚取的差价远远超过现金分红。另一方面,多年来,在国内证券市场上,很少有上市公司能够坚持持续稳定的现金股利政策,也无法树立一些榜样。但其实投资者送现金是好事,尤其是大量现金。能送大量现金的上市公司大多很健康。有些公司好像赚了不少钱,但是大部分的钱都是应收账款。事实上,账户里没有多少现金。有时候,应收账款会变成

因此,可以送出大量现金,说明上市公司经营风险不大,出现不太可能突然亏损。上市公司派发大量现金,也说明他们对投资者是真正负责任的。有些钱放在公司的账户上,没有好的项目可以投资,暂时也不用于日常运营,所以他们不得不把它放在银行吃利息,或者国债,买买。与其这样,不如交给投资人。此外,投资者可以获得现金,这确实很安全,这与被分配到股票不同。虽然股票,更多,但有可能拥有贴权,因此获得现金更安全。而且,如果你真的看好这家公司,你可以用你拿到的现金,然后买下它的股票。此外,一些专家分析了多年的实际情况,得出的结论是,多年来坚持派发大量现金股利的上市公司的股价涨幅明显高于市场平均水平。由于现金股利对股市健康发展的重要性,中国证监会也于2008年10月出台了新的现金股利规定。一、对于申请增发或配股的公司(注意,不包括私募),最近三年以现金形式分配的累计利润不得低于最近三年实现的年均可分配利润的30%。这一规定使得高额现金分红成为再融资的重要前提。因此,可以预计,前几年现金股利比例过低的许多上市公司很可能会推出大比例的现金股利计划。第二,证监会要求从2008年年报开始,上市公司应以表格形式明确披露公司前三年的现金分红金额和净利润比率。同时,要求在年报中盈利但未提及金利轮在出现的分配方案的公司,应详细说明不分红的原因以及未用于分红的资金留在公司的用途。

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