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「连云港股票」国泰君安花长春:复苏换挡 拥抱可选消费的三条主线

【国泰君安花长春:复苏三条主线转向拥抱选择性消费】经济复苏已进入自主修复需求的新阶段。消费和出口将转移投资,继续提振经济。在内外共鸣中,随意消费将成为复苏逻辑中的一颗璀璨明珠,聚焦奢侈品三大链条(化妆品、纺织服装等)。),后房地产周期(家具、家电)和服务消费(旅游、酒店、航空)在关注

引导阅读

经济复苏已经进入需求自我修复的新阶段。消费和出口将转移投资,继续提振经济。在内外共鸣中,随意消费将成为复苏逻辑中的一颗璀璨明珠,聚焦奢侈品三大链条(化妆品、纺织服装等)。),后房地产周期(家具、家电)和服务消费(旅游、酒店、航空)在关注

摘要

经济复苏的逻辑在受到政策支持的恢复生产和投资拉动后,现在进入第三阶段,内外共振和动能转换为核心特征。动能转换的原因来自三个方面:

1)投资的边际上升势头有限,服务业和消费的显著改善是经济增长回归潜在增长率的关键环节。

2)疫情控制措施弱化,促进线下消费行为常态化。

3)居民和企业收入的恢复会导致需求的内生修复和消费者信心的提高。同时,海外供给替代逻辑和消费需求修复的共鸣,也会带动国内相关消费行业的繁荣向上。

在后续的消费修复过程中,我们相信可选择消费将成为恢复逻辑新阶段的璀璨明珠:

1)从修复空间来看,未来所需消费的上行空间已经有限,可选消费依然大有可为。在假日经济支持和餐饮消费改善的后续行动中,我们相信所需消费将保持目前的高度繁荣。但可选消费仍在补充过程中,叠加的银行信贷结构切换到零售端,动能继续上升,同比增速很可能会超过疫情前水平。

2)从政策角度来看,我们回顾了中央和地方政府在年内出台的一系列消费促进政策,收益相对集中在可选择的消费领域。目前的政策重点是网络消费、服务消费、家电、汽车等领域,这些领域的政策惯性依然存在。

3)从收入分配格局来看,疫情冲击对选择性消费的影响相对有限,收入分配不均的加剧会带动高端消费。

对于可选消费板块,我们看好三大链条的繁荣:

1)收入分配不均加剧,提高了奢侈品(化妆品、服装、手表、包包等)的消费。)。

2)修海外需求和国内地产竣工端韧性,拉家具家电。

3)疫情减弱,疫情控制措施取消了对餐饮、住宿、旅游、航空、体育、娱乐用品消费的促进。

文本

1 .恢复逻辑进入第三阶段:内外共振,动能切换

在经济复苏过程的一半以上,我们认为,在未来两个季度,宏观格局将迎来需求方的内外共鸣。经济动能继续转换,消费将成为宏观经济边际改善的主要动力。传统的消费“慢变量”将在恢复逻辑中分阶段转化为“快变量”。

由于疫情的影响,经济复苏的逻辑从整体上可以分为三个阶段,目前正处于从第二阶段向第三阶段转变的过程中:

第一阶段主要由恢复工作和生产的生产活动驱动,同时也为后续的全球出口份额提供支持。由于

在第二阶段,政策支持的投资恢复是主要重点。一方面,政策刺激推动基础设施投资上升;另一方面,由于房地产销售的快速改善,住房企业开始建设和征地的积极性有所提高,建设结束加速向上,房地产投资得到了很大的修复。在基础设施和房地产投资的推动下,出口弹性很高,消费复苏乏力,经济增长复苏在第三季度末达到高点。这一过程也带来了结构性补货,出现一些行业开始补货,主动补货主要集中在中游金属制品、化工、下游电机、通用设备等设备制造领域。在消费领域,处于弱修状态。汽车和家具在可选择消费中的表现开始改善,但服务消费仍然疲软。

目前,复苏的逻辑正在进入第三阶段。在内外共振格局下,消费、出口等内生需求将取代投资成为主要动能。动能转换的核心原因来自三个方面:一是投资边际上升势头有限,经济进一步复苏需要依靠消费的大幅提升。二是疫情控制措施弱化,将导致线下消费行为常态化。三是居民和企业收入上升导致的需求内生修复。同时,海外供给替代的逻辑和消费需求的恢复也会带动国内相关消费品行业的繁荣向上。

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因此,我们认为,未来高出口热潮将继续,经济复苏的边际动能将从传统投资转向消费,特别是服务业和消费的改善,将成为经济增长回归潜在增长的最后一环。

2 .选择性消费将成为复苏逻辑新阶段的璀璨明珠

消费作为一种后续的经济动能,修复着主力。在国内,我们更看好选择性消费。从修复空间、优惠政策和收入分配格局来看,选择性消费的短期上行势头将强于强制性消费。

从修复空间来看,强制消费未来向上的空间已经有限,选择性消费依然大有可为。自疫情影响以来,强制消费保持了较高的繁荣,而出现的选择性消费大幅下降。特别是9、10月份,随着部分宴请和商业消费的补充,饮料、烟酒等具有社会属性的必要消费品大幅上涨,月增长率基本超过-近5年6年的历史水平。在年底节日的支持和餐饮消费的提升中,我们相信所需消费会保持较高的繁荣,但后续不太可能超出预期。至于可选消费,部分消费还在补货过程中,尤其是以家具、家电、建筑装修为代表的耐用品消费。我们观察到,第三季度银行信贷开始向零售端转移,对可选消费的支持增加,因此可选动能将继续上升,同比增速很可能超过疫情前水平。

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从政策的角度来看,回顾一年来中央和地方政府出台的多项消费促进政策,收益相对集中在可选择的消费领域。目前的政策主要集中在网上消费、服务消费、家电、汽车等领域,涉及的子项都是可选项消费,后续政策的惯性在消费得到实质性改善之前依然存在。我们看到,自政策出台以来,出现汽车销售在各相关领域的消费开始改善,连续三个月保持11%以上的增长速度,家电消费和网络消费表现相对突出。尤其是最后

从收入分配格局来看,疫情冲击对选择性消费的影响相对有限,收入分配不均的加剧会带动高端消费向上。在目前的居民收入结构中,农村居民的工资收入和净营业收入占70%以上。由于农民工相对集中在服务业,这种收入模式意味着疫情对农村居民的影响更大。但高收入群体的财产性收入相对较高,疫情的影响非常有限,也造成了年初以来奢侈品销售高增长率和普遍消费疲软齐头并进的局面。未来疫情补偿性消费上叠加假日因素,自选消费中的优质消费有望加速上行。

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无论是从修复潜在空间,疫情的影响,还是政策的支持,在未来消费复苏的过程中,可选择的消费都会构成最重要的动能。

3 .聚焦关注选择性消费复苏的三条主线

自7月份以来,出口已经加速了一个季度。我们在上一份报告中强调,出口将在供应替代逻辑和海外经济恢复中继续保持高度繁荣,而内部经济动能的恢复也将进入转变期。对于消费来说,内外需求的共鸣将成为促进选择性消费的重要线索。内需的释放将成为改善选择性消费的主要动能,外部供给将为出口供给的替代和海外消费的恢复带来额外的帮助。基于内外需求共鸣的判断,我们乐观的认为,未来的高景气主线将聚焦于三条可选消费链:

一是收入分配不平等加剧,奢侈品(化妆品、服装、手表、包包等)消费增加。)得到了改善。疫情影响后,收入分配不均加剧,网络渠道的进一步推广和优惠免税政策改善了高端消费的供需匹配。在以前的研究中,我们发现中高收入群体在交通通讯、家用设备和服务、教育、文化娱乐等选择性消费方面具有较高的边际消费倾向。在中高收入群体收入快速修复、分配不均加速的背景下,消费电子、化妆品、服装等高端品牌的可选择消费细分将由需求驱动。同时,网上购物的推广和免税政策的回暖,对于高端品牌的货源推广和渠道潜水也具有重要意义。供需格局同步改善,有望大幅提振相关领域奢侈品销售。

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第二,海外需求的修复,以及国内房地产在竣工末期的韧性,带动了家具家电的消费。海外房地产市场得到迅速修复,尤其是在美国市场,那里的房屋销售和新建筑继续保持光明。9月,建筑许可和房屋竣工达到了2007年以来的最高水平。9月,独栋住宅建设飙升至13年多以来的高位,楼市成为经济复苏的主要推动力之一。然而,美国后房地产周期的家电和家具行业的库存水平处于历史低点。在海外供应能力修复乏力的背景下,中国相关出口替代逻辑将继续。此外,国内房地产完成的确定性提高,内部需求也会支撑后房地产周期链,尤其是疫情叠加后的消费补充。因此,家具和家电的消费改善将成为一条主线。

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三是疫情减弱,疫情控制措施取消了餐饮、住宿、旅游、航空、体育、娱乐产品的消费推广。目前,整个餐饮住宿行业正在加速复苏

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从各大行业来看,目前服务业整体与疫情前差距最大。由于服务业以线下交易模式为主,服务消费的修复是疫情影响后恢复常态的关键环节,10月份修复力度刚刚进入加速期。从收入提高和需求溢出的角度来看,服务消费也会支持物质消费。除了普通消费者的提升,我们认为社会群体(企业)消费的提升也是值得关注的,尤其是企业收入恢复后,管理费用和销售费用的上升趋势将带动企业消费,社会群体消费也将成为可选消费后续的驱动力之一。

(国泰君安)

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