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「世纪鼎利股票」“TMT猎手”张帆:当前的新能源车、军工已经走过拐点

「世纪鼎利股票」“TMT猎手”张帆:当前的新能源车、军工已经走过拐点

【“TMT Hunter”张帆:目前新能源汽车和军工已经过了拐点】由于空间未知,基本面增长缓慢,引入期的公司以资本市场的主题投资为主,波动很大。现阶段我一般不参与公司的投资。(证券市场红周刊)

精彩总结

现在我们的资本市场正处于蓬勃发展的阶段,未来将进入一个非常蓬勃的大周期。

由于空间未知,基本面增长缓慢,处于导入期的公司以主题投资为主,资本市场波动非常大。现阶段我一般不参与公司的投资。

理论上所有公司都是从行业引入期到成长期受益。在资本市场上,板块贝塔或行业贝塔,即整个行业都在上涨,是主要的表现形式。因此,投资方式可以贯穿整个成长期。

在大多数所谓的成熟行业中,市场给出的估值相对较低,这暗示着这个行业并没有很大的成长,但事实并非如此,还有很多高质量的投资机会有待发掘。

如果我们正确的看待一个公司,分配一个点是没有意义的,所以我们必须把它放在一个沉重的位置上才能得到足够的回报。持仓重的前提是研究和了解的深度足够大,耐心持有,忍受市场波动的痛苦。

新能源汽车和军工是经过拐点进入成长期的两个典型产业。

10月21日,被称为“TMT猎人”的华夏基金股票,投资部总监张帆在他的主题《深挖科技核心赛道解析科技子赛道》中表示,资本市场将迎来一个非常蓬勃的发展周期,科技行业有着巨大的机遇。

在他看来,投资科技股有三大策略。第一,个股要集中;第二,行业要分散,不相关;第三,适度控制回撤。只有重仓配置才能获得足够的回报。持仓重的前提是研究和了解的深度足够大,耐心持有,忍受市场波动的痛苦。

科技产业可分为引进期、成长期和成熟期三个阶段,以把握成长期和成熟期的大规模投资机会。新能源汽车和军工是经过拐点进入成长期的两个典型产业。

以下是现场录音

资本市场进入了蓬勃发展的大周期

在引进期,大部分科技公司都是概念推测,自愿放弃

首先说一下为什么要选择科技行业投资。在我看来,我们的资本市场现在正处于蓬勃发展的阶段,未来将进入一个非常蓬勃的大周期。这本质上是由我们目前的经济发展阶段决定的。在过去的20年里,在从相对较小的经济体向相对较大的经济体增长的过程中,我们的整体经济增长率相对较快,但在这个过程中,投资机会大多来自工业或粗放型增长。在人均GDP达到一万多美元及以上的情况下,要想进一步发展,已经不能过去单纯依靠基础设施和房地产来支撑这么大的经济体,需要依靠高科技来实现更高质量的发展。

就技术行业或企业而言,由于新技术的渗透、商业模式的迭代或个人能力的变化,如开发新产品或打入新客户,大致可分为三个阶段,即引入期-成长期-成熟期。这三个阶段,每个阶段的主要矛盾不同,投资思路也不同,需要根据行业特点进行投资。

先说导入期。一般来说,一项新技术,在刚开始做出来,大家都可以使用的时候,会先进入一个缓慢增长的阶段。以iPhone为例。事实上,第三代苹果手机自2007年以来就在出现,但它是真的

介绍期有几个特点。第一,因为这个东西是新的,市场一开始不知道最终会发展成什么状态,所以市场空间未知。比如无论是十几年前的移动互联网的iPhone,还是所谓的AI、AR、VR等新技术。市场不知道空间有多大。理论上可以很大,但不一定很大。第二,基本面可能不太好,因为一个新事物出来,可能是因为成本太高,技术不完善,或者没有更好的自循环生态等等。总之,由于各种问题,行业发展基本面相对缓慢。

由于新业务发展缓慢,不成熟,一般来说,公司很难产生业绩。这个性能是一个宽泛的概念,可以是利润、收入、用户数等。但简而言之,这些反映基本面的指标跟不上。所以由于空间未知,基本面增长缓慢,大部分公司在引入期的特点是资本市场的主题投资,波动非常大。

比如2009年之前,军工行业迅速崛起,迅速衰落,迅速终结。另一个典型的主题,比如AR和VR,就是这个特性。所以在我的投资框架里,我会放弃现阶段的投资,因为不值得花费太多精力,也不会有大的投资机会。我们需要把握的是周期长、水平大的机会,可以创造大的复合收益。如果基本支持不到位,专题机会很难获得大的回报。

成长型科技企业的投资策略是

坚持并贯穿整个周期

先说成长。一个行业虽然在引进期会慢慢成长,但是在不断发展。以手机为例。iPhone虽然在2010年之前就出来了,但是因为没有3G网络,速度不够快,产品不够好,应用数量太少,没有形成生态,所以发展缓慢。但是,2010年之后,在所有这些条件都满足之后,手机行业进入了一个相对较快的上升期,这就是所谓的成长期。也就是说,一个行业的渗透率从一个相对较低的水平,例如5分和10分,快速上升到60或70分。一旦经过拐点,速度非常快,这个成长期是一个非常重要的投资阶段。

在成长期有两个特别重要的指标来衡量其水平,即空间和增长率。如果一个市场空间有限,即使能实现快速增长,投资机会也很小。比如豪车受众很少,即使快速增长,机会也有限;反之,如果空间大,但增长率小,也是如此。所以在进入一个成长型行业时,其空间和增长率决定了这个行业的投资起点。

比如智能手机就是一项非常大规模的产业创新,持续了近10年,直到今天也没有完全结束。投资收益惊人。一些优秀的公司,比如A股,的李勋精密,10年增长了50倍左右,港股的虞舜光学,10年增长了100多倍。这些公司上市以来都没有计算过这个,但是自从2010年iPhone4发布以来。可见这个行业水平很大。当然,除了这些优秀的公司,还有一些小规模的投资机会。

既然这是一个产业机会,理论上所有公司都会从产业引入期到成长期受益。在资本市场上,板块贝塔或行业贝塔,即整个行业都在上涨,是主要的表现形式。因此,投资方式可以贯穿整个成长期。当然,我们可以在这种投资方式上做一些优化,比如选择更好的公司,集中仓位,或控制回撤,适当考虑估值。当然,当一个行业进入成长期,估值不是主要矛盾,但拐点这个行业才是。

科技行业仍有很大的机会走向成熟

优质公司可以“对抗”这种循环

行业进一步发展后,普及率达到60%或70%,进入成熟期。当行业增速放缓时,企业往往呈现28法则甚至19法则,两极分化尤为严重。特别好的企业会成长的很好,特别差的企业会吃的很惨,和行业几乎没有关系。

比如这几年,我们会说一些行业发展的好,一些行业发展的不好。但是经过今年疫情的影响,我们会发现一个明显的特征。同行业,特别优秀的企业活得很好,实力差的公司却很惨。这是很多行业进入成熟阶段后的典型表现。投资不再是行业的繁荣,而是个股的能力。现阶段投资企业最重要的因素是实现个股的alpha,即从下往上挖个股。

成熟阶段好公司的投资机会主要来自三个方面。第一,在主营业务快速增长的过程中,新业务已经进入引入期并开始增长,所以公司通过R&D和市场能力开拓了另一个市场,产品从A达到了B和C。然后,A是公司之前开始做的,当它起来的时候,很幸运,享受到了行业红利,每个人都很好,但是B和C都是公司积极研究和选择的,不断探索市场和产品。这是很多优秀企业保持成长的非常重要的发展路径。

第二,成熟企业所在的行业已经进入成熟阶段,在增长放缓后,优质龙头企业可以依靠新技术不断开拓现有边界,这一点很重要,但往往被忽视。也就是说,整个行业的渗透率一直很高,并没有很大的增长,但是优质公司可以通过技术手段长期延长成长期,其他企业没有增长,但可以继续增长。比如现在的渠道结构,无论是家电还是消费品,往往都是二级、三级甚至更多级分销的体现。传统上,许多行业变化无法反馈,因为分销渠道的效率并不高。但是,这个问题可以通过货物的现场交付来解决。比如小红书、颤音等新媒体的出现换了频道。同时,通过使用足够的信息技术手段来把握变化了的企业,可以满足市场需求,进一步扩大成长期。这才是真正的创新动力,科技从制造、研发内化到企业,公司也有持续成长的动力,从而拉长了成长周期。

第三,生态企业,比如苹果,阿里,很少。一旦他们来到出现,他们将是巨大的投资机会。

因此,投资成熟企业最重要的方式是,虽然行业已经进入成熟阶段,但由于公司能力强大,无论是拓展产品线、依托新技术、内化新技术延伸现有业务边界,甚至发展成生态企业,还是三者兼而有之,那么这些企业在出现往往会有非常优质的投资机会因为大多数所谓的成熟行业, 市场给出的估值比较低,暗示这个行业增长不是很大,但实际上并不是这样,还有很多优质的投资机会有待发掘。

只有重仓股

为了赚取足够的回报

至于投资策略,我认为有三个重要的原则。第一,个股要集中;第二,行业要分散,不相关;第三,适度控制回撤。

第一,股票集中。个股可能是比较成熟的行业,为了实现alpha收益型,那么只有配置重仓,有足够的数量,才能获得足够的回报。如果我们正确的看待一个公司,分配一个点是没有意义的,所以我们必须把它放在一个沉重的位置上才能得到足够的回报。持仓重的前提是研究和了解的深度足够大,耐心持有,忍受市场波动的痛苦。

其次,行业要分散。科技行业本身波动性大,贝塔高,贝塔水平大。比如手机行业实现了50倍和100倍的回报,那么这个层面的投资机会一定要抓住。但是行业配置的缺点也很明显。第一,很多行业配置需要用边际思维考虑;其次,波动大,因为科技行业普遍贵,风险大。一旦拐点指数出现的成长期结束,下跌时将造成巨大损失。只有最优秀的企业成为了成熟行业中最优秀的alphas,绝大多数企业跌了也不会回来。所以要做到产业不相关,投资多元化。比如精密加工的金属结构件和手机芯片如果配置,本质上只配置一个行业,因为它们的下游驱动力是手机的增长,关联性很强。手机不增长,配置的行业就会受到影响。所以说到底还是不要太看重某个行业。

最后,适度控制回撤。其实对于个股或者行业来说,核心矛盾不是估值。从回撤控制来看,底线是市值。例如,一家A股或港股半导体公司,尽管基本面良好,但仍处于行业成长阶段。连公司的Alpha都出来了,但是当市值已经远远超过全球龙头的时候,就需要非常小心了。在这种情况下,市值是最终的底线。如果市场价值太大,仓位必须减少,以控制回撤。

新能源汽车和军工

走过拐点,进入成长阶段

最后有两个重点行业和大家分享。比如现在新能源汽车处于什么阶段?显然,它还处于成长期,它的拐点从初创期慢慢成长,然后在成长期上来。去年第四季度特斯拉连续三四季度报告利好消息,非常关键。在过去,无论是亏损还是亏损,特斯拉都在亏损。如果企业不进行融资,不进行外部支持,无论是美国的政策补贴,还是在资本市场发债,那么自身造血能力不足,都是非常危险的。但最近两个季度的运营净利润充分说明特斯拉是行业顶尖的,它的利润说明它不会再死了。这个行业真的进入了一个典型的成长中的拐点,

另一个典型的行业是军工。在我看来,军工也从引进期进入成长期。关键因素在哪里?引进期和成长期最重要的区别是空间和速度,现在两个军工都有。首先,这三年有大量产品定型,但定型前没有数量,定型后数量上来。其次,供应链的水平也提高了,就是有供应能力。需求在最终确定后释放,供应在技术水平和能力上来后释放。所以从2019年开始,一些军品股开始释放业绩,实现30%和50%的增长,尤其是今年,这个行业进入了成长期。

(证券市场红周刊)

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